中牧股份(600195)2023年半年报点评：上半年主业承压横向并购提升核心竞争力

2023-09-08 14:03:21 来源：国海证券股份有限公司小 中

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事件:

2023 年8 月30 日，中牧股份发布2023 年半年报：2023H1，公司实现营业收入25.08 亿元，同比下降3.40%；归母净利润2.69 亿元，同比增长4.61%。2023 年二季度，公司实现营业收入14.47 亿元，同比下降1.81%，归母净利润1.28 亿元，同比增长4.45%。

投资要点:

兽用生物制品和化药业务承压，投资收益大幅增长。今年上半年，公司兽用生物制品业务实现销售收入4.80 亿元，同比下降15.72%，主要是因为禽用疫苗收入下滑导致；化药业务实现销售收入5.86 亿元，同比下降11.16%，主要是因为原料药及多维产品收入下降。

2023H1，公司投资收益1.11 亿元，同比增长89.76%，主要是处理长期股权投资产生的投资收益。

横向并购，提升市场影响力。8 月2 日，公司公告，拟收购成都中牧生物药业有限公司65%的股权，交易对价1.27 亿元。根据业绩承诺的要求，中牧成都2023-2025 年三年累计净利润（合并报表口径，扣除资产处置损益）累计不低于4000 万元。本次收购完成后，将填补公司在兽用针剂业务的空白，丰富公司产品线，进一步扩大公司在兽用化药制剂领域的产能及销量，巩固公司在兽用化药领域的领先地位。此外，若标的公司能完成业绩承诺，本次收购有望增厚公司主业利润。

非洲猪瘟亚单位疫苗研发稳步推进。2023 年3 月20 日，公司与中科院生物物理所、中科院武汉病毒所和广东蓝玉签订了《非洲猪瘟亚单位（纳米颗粒）技术开发（合作）合同》，共同研究开发非洲猪瘟亚单位疫苗。目前首次专家评审已结束，正处于相关方案制定阶段。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为63.96 亿元、72.47 亿元、83.58 亿元，同比增长8.56%、13.32%、15.33%；实现归母净利润6.14、7.61、8.80 亿元，同比增长11.67%、23.91%、15.66%，对应当前股价PE 分别为19、16、13 倍。公司业务全面，产品矩阵丰富，综合实力位于行业前列，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、非洲猪瘟亚单位疫苗推进不及预期、行业竞争加剧、产品研发及产品质量风险、盈利能力下降。

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