禾迈股份(688032)深度研究报告：微逆龙头顺势领航储能厉兵秣马蓄力成长

2023-08-30 16:24:29 来源：和讯华创证券黄麟/盛炜小 中

(资料图)

深耕光伏稳扎稳打，微型逆变器保持领先。公司设立至今“光伏+储能+电气成套设备”三大业务齐头并进，现已成长为国产微逆龙头，2022 年微逆产品销量位居全球第二，储能业务蓄势待发。2022 年公司营收15.37 亿元，同比增长93.23%，实现归母净利5.33 亿元，同比+164%。2023Q1 实现营收5.80 亿元，同比增长153%，实现归母净利1.76 亿元，同比增长102%，主要受益于海外分布式光伏高景气，微逆出货高涨带动业绩大增，未来公司不断拓宽销售渠道，业绩增长有望维持强劲态势。
多重因素驱动，微逆需求星辰大海。（1）产品优势：微逆系统运行电压在60V以下，有效解决高压直流拉弧所引起的火灾问题，安全性更优；整体发电效率相比集中式及组串式逆变器提升5-25%；（2）市场空间：近年微逆出货高增，2022 年微逆全球渗透率为5%，经过我们测算2023-2025 年全球微逆出货量预计为17/26/38GW，同比增速为62%/58%/47%；（3）政策共振：多国政策推动户用光伏安全性革命，微逆需求高增；（4）国产替代：国产微逆厂商凭借高性价比+大功率产品优势，市占率逐年提升，国产替代未来可期。
作为微逆行业龙头，产品+降本+渠道三重助力。（1）产品力：公司产品功率覆盖广，功率密度高于同行水平，竞争优势显著。（2）降本力：公司成本控制能力强，通过技术研发减少用料、提升高集成产品占比以及采取自产模式等降本途径，不断提升盈利水平，微逆业务高毛利率领先市场。（3）渠道力：公司抓住高毛利市场机遇，从2021 年至2022 年，公司欧美市场销售收入占比从50%增长至72%，同时加速海外全面布局，打造多渠道销售+多维度服务。产品+降本+渠道三重助力，有望推动公司出货高增。
全球储能发展势头正猛，公司布局储能打造新增长极。根据集邦咨询，预计2023 年全球储能新增装机有望达到95.73GWh。公司2017 年开始布局储能业务，切入储能赛道具备技术+渠道协同优势，产品布局覆盖单相/三相储能逆变器以及储能系统整体解决方案，依托子公司青禾新能开启储能全产业化布局，目前已规划10GWh 储能系统产能，有望保障未来业绩高增长。
投资建议：公司微逆产品竞争优势明显，渠道开拓效果显著，同时储能业务放量提速，我们预计公司23-25 年营收为39.63/70.54/109.99 亿元，归母净利润9.39/15.01/21.75 亿元。参考可比公司估值，我们给予公司2024 年18x PE，对应目标价324 元，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：光伏装机不及预期；行业竞争加剧；海外渠道拓展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。（责任编辑：王丹）

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