天味食品(603317):浅析天味食品的成长持续性
08月03日 05:18
【资料图】
前言:2023 年以来居家消费减少,高基数之下市场对公司未来收入成长持续性有所担忧,叠加2023Q2 消费需求走弱、渠道反馈公司发货端环比Q1降速,公司估值不断回落,压制股价表现;在当前市场低预期的背景下,我们将分为两方面展开论述:1)当前公司竞争壁垒以及未来份额提升的主要抓手在哪;2)未来公司成长的持续性以及利润率改善空间如何。
如何看待公司竞争壁垒与管理改善?产品端:1)品质稳定、成本控制能力强。公司参股上游核心原料企业、生产智能化程度高,产品品质风味稳定,规模优势突出、成本控制能力强,能够充分让利消费者;2)对终端需求精准洞察。过往公司能够根据各地饮食习惯、顺应消费趋势,不断迭代大单品矩阵,推动份额持续提升;渠道端:1)经过前期试错调整,渠道管理趋于精细化。2022 年起公司渠道管理由粗放向精细化转变,整体思路上,目标设定更为合理,产品方面,由前期盲目推新转向聚焦大单品矩阵,渠道方面,在销售考核、市场操作、信息化管理方面均有诸多改善,随着渠道能力提升,2022 年公司业绩逐季兑现;2)充分让利经销商,渠道推力充足。相比竞品,公司在价格体系设计上充分让利渠道,保证经销商利润空间。
如何看待成长持续性与盈利提升空间?收入空间:目标达成可期,预计未来3 年CAGR 20%+。1)短期展望:2023Q2 季节性单品有望稳步上量,随着H2 消费转旺,手工底料、酸菜鱼调料份额提升,小块装、冬调加速放量,以及潜力渠道贡献增量,我们看好全年收入目标达成;2)中长期展望:预计复调未来3-5 年延续15%CAGR 确定性较强,大单品矩阵补齐、优势区域渠道下沉有望成为公司份额提升的主要抓手,线性预期下预计未来3-5 年公司收入端实现20% CAGR 确定性较强,同时,潜力产品、增量渠道有望推动公司进入新一轮非线性成长期,公司增速预期上调可期。利润率空间:成本与费用率共振,净利率有望延续上行。随着毛利率端成本改善、促销搭赠收窄,以及费用率端精准费用投放、后续股权激励费用摊销减少,我们看好未来公司净利率延续修复趋势。
投资建议:公司产品与渠道壁垒高筑,为复调中少有的alpha 标的,未来有望通过品类迭代、渠道拓展实现份额的持续提升,当前亦处于成本与费用率改善的右侧,盈利弹性充足;预计2023-2025 年营业收入32.3/38.9/46.5亿元,同比+20.0%/+20.3%+19.6%,归母净利润4.4/5.6/6.8 亿元,同比+28.1%/+28.9%/+19.8%,对应PE 38/29/24 倍,维持“买入”评级。
风险提示:行业需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动。
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