分拆上市热潮持续升温，满足这三个特征的分拆上市企业可搏高回报

2023-08-03 00:19:31 来源：智通财经小 中

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无论是A股亦或是港股，企业分拆上市的热潮日渐升温。而这一现象背后的根本原因在于以下两个方面，其一是党的二十大报告提出了健全资本市场功能，提高直接融资比重的目标，这对企业分拆上市有明显的促进作用。其二是企业分拆上市有助于释放相关业务的潜在价值，同时强化融资功能和拓宽融资渠道，这有助于企业未来业务更加聚焦，且提升价值。

由于港股上市监管规则清晰可预见性强，因此港股便成为了大部分企业分拆上市的首选。但香港联交所制定的《上市规则》同样对上市公司分拆子公司上市进行了明确严格的规定，需满足多方面的要求，比如上市母公司经拆分后剩余业务必须有持续发展能力而且其盈利指标必须满足最低市值测试，上市母公司与新公司分别保留的业务予以清楚划分，新公司业务应能独立于上市母公司，具有独立性等等。

从对上述相关要求的研读能得出的结论是，分拆企业占母公司收入的比例并未有明确限制，因此只要符合母公司剩余业务足够运行并具有独立性，那么即使分拆企业收入占比高达90%，也不会影响分拆企业的正常上市，比如早些年大新金融(00440)分拆大新银行(02356)独立上市。而与所谓“重复上市”不同，“重复上市”是分拆上市中被联交所否决次数较多的例子，在这样的分拆企业和母公司中，业务体系、客户群体有较大程度的重叠，业务模式接近，难以区分业务的独立性。

纵观过往的分拆上市案例，物管企业从房地产公司的分拆占据了较大一部分，在物管分拆上市的产业浪潮下，在港上市的物管企业数量大幅飙升，仅用两三年时间，目前港股已有50家内地物管企业，包括碧桂园服务(06098)、万物云(02602)、融创服务(01516)等在内的龙头物管企业均是由关联的地产公司分拆而出。

从结果来看，此次的物管企业分拆上市热潮无疑是起到了显著的积极作用，从行业层面看，这加快了我国整个物管产业的高质量发展，可让住户享受更优质专业的物管服务;从企业层面看，这符合市场价值逻辑，助力公司价值重估。

而释放分拆业务的潜在价值，实现股东利益的最大化是企业分拆业务上市的核心动力之一，这也是资本市场常用的有效手段。资本市场对资产的定价很多时候是有偏差的，当一个新兴业务在固有的业务体系内时，这个新兴业务的估值往往与原有业务的估值相近，但一旦对新兴业务进行分拆，容易被市场和投资者深度解读，估值有可能实现数倍的增长。

在近三年的约40家香港上市公司拆分子公司上市的案例中，被拆分公司的首发市盈率是母企市盈率的3-5倍或以上的企业并不在少数。而在分拆上市最为成功的案例中，碧桂园服务(06098)必有一席之地。

碧桂园服务于2018年6月在港股上市，彼时其PE高达52倍，而同期母公司的估值约为10倍左右。成功在港上市后，碧桂园服务品牌知名度进一步提升，且所募集资金的使用进一步加快了公司发展，因此在上市后的三年内，其业务发展一路高歌猛进，带领公司股价实现了三年10倍的超额收益，成为了房地产行业物管企业分拆上市的典范。即使目前物管行业受房地产市场的拖累发展有所放缓，但碧桂园服务仍有13倍的静态市盈率，仍是母公司估值的近4倍左右。

若是总结类似碧桂园服务这种拆分大获成功，能为投资者带来超额收益的分拆案例，可发现它们都有以下几个共同特征，其一是母公司的估值相对较低，一般为10倍PE以下，且越低越有潜力;其二是分拆企业有稳健基本面，业绩稳中向好，有巨大市场成长空间;其三是分拆企业已是行业龙头，这样上市之后将会对公司品牌以及资金有较大程度的提升，可助力公司发挥领先优势持续高成长从而带动股价大幅上行。

盘点今年分拆上市的企业中，由中国水务(00855)分拆的银龙供水基本满足上述三点，至于银龙供水能否复制碧桂园服务成为成功的分拆案例，那就只能拭目以待了。

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