东方雨虹(002271)：业绩释放曙光现尽显龙头本色

2023-07-08 03:16:29 来源：财通证券股份有限公司小 中

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事件：公司2023H1 预计实现归母净利润13.05-14.01 亿元同增35%-45%；实现扣非归母净利润12.02-12.91 亿元同增35%-45%。单季度看，Q2 预计实现归母净利润9.19-10.16 亿元同增42%-56%；实现扣非归母净利润8.78-9.67 亿元同增48%-63%。

业务拓展叠加成本同降，Q2 业绩实现良好增长：公司Q2 业绩表现较为亮眼，主要系1）收入端，公司一方面持续进行全国性渠道布局，防水产品销量与去年同期相比实现一定的增长，防水市场份额进一步提升；另一方面公司拓品类卓有成效，以砂粉为代表的非防水业务快速拓展，同时民建集团零售业务亦保持较快增长，带动营业收入实现增长；2）利润端，沥青冬储带来成本同比下行，叠加零售业务占比提升，带动毛利率持续改善。

股权激励覆盖面广，提升员工积极性：公司2023 年6 月发布《2023 年限制性股票激励计划草案》，拟向7266 名激励对象授予8088 万股限制性股票，占公告时总股本3.21%，授予价格13.86 元/股。激励计划中2787 万股已通过股票回购形式获得，于2022 年11 月完成，成交总金额10.01 亿元，其余部分通过定增方式授予。若激励计划在9 月30 日后授予，考核目标为以2022 年为基数，2024-2027 年扣非净利润增长率不低于80%/116%/159%/211%，同时应收账款增长率不高于营收增长率。激励计划覆盖员工数量较多，约占2022年末员工总数58%，且员工均未同时参加两个及以上公司股权激励计划，该激励有望进一步提升公司员工积极性，彰显公司持续进行业务扩张的决心。

本轮地产下行或将加速出清，需求有望随后续政策提出而陆续恢复：目前地产新开工以及销售端承压，竣工在保交政策带动下有所回暖，施工端以及竣工端建材需求有所下滑。在此情形下，中小型建材企业或将加速出清，头部建材企业集中度有望持续提升，主要系规模优势下成本把控能力较强，仍能通过降价方式提升销量。同时6 月16 日国常会围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面，研究推动经济持续回升向好的一批政策措施，后续政策组合拳有望带动消费信心恢复，需求有望进一步复苏。

投资建议：当前地产政策有望提振预期，关注防水板块的业绩修复以及成本回落下业绩弹性释放，公司B+C 端渠道齐头并进，民建持续贡献业绩增量。

我们预测公司2023-2025 年归母净利润为34.26/43.17/53.62 亿元，2023-2025年同比增速61.59%/25.99%/24.22%，对应EPS 分别为1.36/1.71/2.13 元/股，7月6 日收盘价对应2023-2025 年PE 分别19.44x/15.43x/12.42x，维持“增持”评级。

风险提示：宏观环境波动风险、行业竞争加剧、应收账款风险。

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